新興市場國家的樂觀與隱懮
DWNEWS.COM-- 2008年1月3日21:6:54(京港臺時間) --多維新聞網
黃哲／退潮中獨秀(chinesenewsnet.com)
過去幾周﹐全球主要股票市場都遭遇了五年來的最大下跌﹐只有新興市場國家是個例外。過去一個月﹐全球股票總市值損失了4萬億美元﹐標准普爾500指數在過去的一個月跌幅超過了10％﹐為2003年以來首見。(chinesenewsnet.com)
當投資者爭相從美國﹑日本和歐洲股市上撤退的時候﹐新興市場國家的許多公司卻從容地通過IPO籌集大筆資金﹐承銷商也從中賺取了大筆佣金。(chinesenewsnet.com)
這種情況在金磚四國（巴西﹑俄羅斯﹑印度和中國）表現得尤為突出。巴西最大證券交易所的控股股東Bovespa控股集團自去年10月26日上市交易以來已經累計出現了43％的漲幅﹐而該公司基准的股票指數在過去一個月裡僅僅上漲了1.4％。(chinesenewsnet.com)
印度孟買新港(Mundra Port& Special Economic Zone Ltd)的股價上漲更為驚人﹐該公司自上市交易一周來已經上漲了121％。相比之下﹐基准的孟買敏感指數(Sensitive Index)同期僅僅上漲了1.9％。(chinesenewsnet.com)
俄羅斯股票市場表現同樣也毫不遜色﹐基准的RTS指數突破了2000點大關。在石油漲價的推動下﹐俄羅斯股票市場自年初以來累計漲幅已經超過了75％。(chinesenewsnet.com)
中國股市的表現同樣引人關注。截至目前﹐全球股票市場累計募集資金已經達到2,550億美元﹐其中的一半以上都來自新興市場國家。大量新興市場國家的公司通過發行股票上市來籌集資金﹐在經濟飛速增長的環境下﹐這樣的發股籌資行為總能受到投資者的熱烈追捧。目前﹐金磚四國的經濟增長率幾乎是工業化國家的3倍。(chinesenewsnet.com)
在這種氛圍下﹐投資者雖然無法准確判斷工業化國家的發展未來﹐但卻相當肯定新興市場國家能夠繼續飛速發展﹐這種情緒持續推動金磚四國受到熱烈追捧。(chinesenewsnet.com)
淘金成寵兒(chinesenewsnet.com)
對任何一個對過去二十五年中的經濟危機有印象的人來說﹐都會覺得現在的新興市場是國際金融市場一個新的避險天堂﹐說得好聽一點﹐這種想法有點不切實際﹐說得難聽一點﹐則有些利令智昏。(chinesenewsnet.com)
不過﹐回想到去年8月﹐當全球市場變得不穩定時﹐是美國而非阿根廷或者泰國﹐因債務問題成為混亂的幕後原因。而在以前﹐新興市場通常是投資者規避風險時第一批受害者﹐但這次卻保持穩固。(chinesenewsnet.com)
當然﹐新興市場已今非昔比。過去他們主要的問題源自其過於依賴發達國家的“熱錢”﹐來救助他們的經常賬赤字。但如今新興市場總體上保持盈餘﹐而發達國家卻處於赤字中。投資者不是去擔心新興市場的貨幣貶值﹐而是希望（一些政客甚至要求）這些貨幣被允許升值。(chinesenewsnet.com)
也許最大的轉變標志是在債務市場。在2002年新興市場債券提供的收益率比美國政府債券高整整10個百分點。2007年﹐盡管這一差別已經從5月的歷史最低點有所擴大﹐還是維持在了2個百分點左右。(chinesenewsnet.com)
股市的表現也令人刮目相看。MSCI新興市場指數去年已經上升了40％﹐在存在信用緊縮和地緣政治擔心的情況下﹐這是了不起的成就。盡管中國的股市已經不止翻倍﹐但暢旺其實並不僅限於股市。波蘭﹑巴西﹑巴基斯坦的股市也均上升了40％強。(chinesenewsnet.com)
實際上﹐投資者的關注重心已經投向美林的Michael Hartnett所指出的“新興的新興市場”﹐比如博茨瓦納和哈薩克斯坦。MSCI正准備推出一項針對這些新市場的指標?叫做“待開發市場”（frontier market）指數。(chinesenewsnet.com)
關於新興市場為何能有如此表現﹐一個解釋就是“1999理論”。正如上世紀九十年代後期發生金融危機（回到那時是對沖基金－長期資本管理公司－垮臺﹔這次是信貸緊縮）促使美聯儲削減利率。1999年後流動性過剩﹐推動了dotcom泡沫﹔這次新興市場看來成了投資熱潮的推手。(chinesenewsnet.com)
投資者特別關注“脫鉤”（decoupling）的概念。這一概念指亞洲的經濟體已經發展出足以自我維系的動能﹐能讓它們不再依賴美國的超級力量。盡管這一理論還有待美國全面衰退來證實﹐因為目前為止次貸危機並沒有給亞洲的經濟增長帶來大的影響。(chinesenewsnet.com)
更為諷刺的解釋是許多新興市場國家通過聯系匯率“進口”美國的貨幣政策。美聯儲針對8月的事件作出減息的決定﹐但這種放松銀根的做法顯然與許多新興經濟體景氣持續背道而馳。其後果很可能進一步滋生資產泡沫﹐從中國的股市到每盎司800美金的金價﹐跡象似乎處處可見。(chinesenewsnet.com)
對於那些尋找泡沫標志的人﹐可能有更多的證據在手。根據摩根士丹利的報告﹐9月有157億的證券基金流入特定的新興市場﹐這是歷史所錄得的最大月流入量。去年從8月末到10月25日﹐幾乎有340億流入了這些基金﹐超過了2005和2006年的年度總額。(chinesenewsnet.com)
如今新興市場的貿易獲利數倍於發達市場﹐在過去通常伴隨著新興市場的高股價。但現在即使經濟表現一般的新興市場國家同樣受惠於投資者的熱忱。如土耳其裡拉現在像2002年的歐元一樣強勁﹐盡管它的經常賬赤字佔其經濟產出的7％﹐而其通貨膨脹在過去五年也顯著地高於歐元區。(chinesenewsnet.com)
但是﹐如同那些在1999年唱空dotcom股票的人所發現那樣﹐等待泡沫出現是孤獨的。摩根士丹利統計顯示﹐最近流入新興市場的資金僅僅代表全球財富一個百分點的三百分之一進行重新布局。新興市場資產只佔投資於美國債券共同基金的2.1％。商品價格猛增只會讓到新興經濟體看起來更強勁。(chinesenewsnet.com)
福音伴風險(chinesenewsnet.com)
有理論認為﹐新興市場和世界其他地區已經不再具有聯動性。這個觀點很吸引人?但它站得住腳嗎﹖(chinesenewsnet.com)
其實﹐新興市場抵御發達世界沖擊的能力﹐似乎並沒有“脫鉤”（decoupling）理論所暗示的那樣強大。雖然新興市場的結構與周期性形勢大有改觀﹐但與G3國家貿易與金融往來的增加﹐意味著這些沖擊的轉化實際上可能會變得更強。(chinesenewsnet.com)
全球貿易的多元化掩蓋了新興經濟體對美國的持續依賴。國際貨幣基金組織(IMF)的數據顯示﹐發達國家在世界貿易中所佔的份額已從1972年近80％的峰值跌至2006年的55％。而中國已取代美國或日本成為香港﹑臺灣﹑韓國和越南最大的貿易夥伴。但由於出口增幅超過了國內生產總值(GDP)的增長﹐對於很多國家而言﹐現在對美出口在GDP中所佔的比重要大於1995年。此外﹐在貿易增長中﹐增速最快的是中間產品?如電子產品供應鏈?因此﹐對制成品的主要需求仍來自G3國家。(chinesenewsnet.com)
通常情況下﹐其他金融往來﹐如外商直接投資增加﹐在經濟低迷時期的確更為穩定。而政府和企業層面更穩健的資產負債狀況﹐會給予決策者更大的靈活性。但財政狀況的改善不是千篇一律的。新興市場投資者不能對各種狀況區別對待﹐常常是他們過去慘遭失敗的原因﹐如今區別對待的需求比以往任何時候都更強烈。(chinesenewsnet.com)
不管怎樣﹐新興市場的活力是世界經濟的福音﹐其增長將引領全球產出的深度重新配置。(chinesenewsnet.com)
新興經濟體在推動全球經濟增長方面所發揮的作用日益重要﹐其經濟活力及彈性十分可喜﹐全球經濟都將從中受益﹐這種作用在部份地區經濟出現問題時尤為明顯﹔同時﹐目前看來﹐新興市場經濟前景比較樂觀﹐其在世界經濟中的地位也將更加重要。如今看到的經濟發展可能將引領明天的世界產出格局深度重構﹐不能排除重構進程非線性的可能性﹐經濟和金融危機可能成為進程中的中斷點。(chinesenewsnet.com)
但是﹐全球經濟依然面臨下行風險﹐不同的經濟體包括新興經濟體都應根據各自需要採取適當的政策舉措﹐防?於未然。印度孟買新港的股價自上市交易一周來已經上漲了121％。圖為印度孟買新港。俄羅斯股票市場表現出色﹐基准的RTS指數突破了2000點大關
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